国家队特征分析

国家队构成与特征

在国内的资本市场上，国家队通常指的是社保基金、中央汇金、汇金资管、中国证金等在内的投资主体。他们的核心使命是成为国家投资领路人和重要经济命脉的持仓人，同时肩负稳定市场、扶持产业的公共职能，因此并非追求投资收益最大化为唯一目的。投资风格是以穿越牛熊周期为主，核心方法是不注重短期涨跌，只求系统稳定加长期分红。

在操作上，国家队持有战略底仓和机动调仓两大类。其中战略底仓以国有大型银行、头部保险公司和券商央企为主，通常持股时间以几年甚至十年为单位，几乎不做季度调仓，以确保稳定可观的现金分红。而机动调仓则是根据周期来看，这些通常是季度性变化，根据市场和市值变化，确定新进、增持、减持甚至退出前十大股东。过去来看，调仓的目标是在国家重点支持发展的关键领域，例如科技、高端制造、医药化工等。

国家队操盘原则

一、优先级排序

在A股优先布局国民经济核心资产，紧跟国家产业战略导向，将金融安全（国有大行）、科技自强、高端制造、民生消费和医疗健康作为长期的投资重点。

需要说明的是，国家队长期持有煤炭股，是因为煤炭是中国自主供应的传统能源，还有能源安全的战略定位，以及延续多年的现金分红高股息，因此国家队长期持仓。

二、安全度差异

对上市公司的估值安全，是国家投资的重中之重。主要有几个分原则。

（一）回避高泡沫资产

根据要求，他们明确回避高泡沫资产。无论是金融企业还是实体制造业，只要估值处在历史地位区间，行业龙头基本上就是会被加仓。而在高估值阶段，国家队则会减仓甚至退出。估值，主要看两个，一个是市净率、一个是市盈率。国有银行的市净率普遍在0.4倍到0.6倍，市盈率在6倍左右，远低于欧美大银行的估值，这形成了很强的投资安全垫。而同期，很多公司静态市盈率超过200倍，成长性十足的同时短期投资风险很大。

（二）回避高估值纯题材概念股

（三）回避持续大额亏损的公司

（四）回避经营风险较高公司

（五）回避对外依存度过高或者自主可控能力较弱的公司。除非业绩十分突出，进行少量投资。

三、逆周期差异

国家队在周期性比较强的重要行业，坚持低位布局、高位兑现。既保证投资收益，也对市场形成托底保信心，封顶防过热的双重约束。

例如，当市场整体恐慌下跌时，周期性板块估值大幅下挫时，国家队会选择业绩相对出色的公司加大买入，例如当2024年航运行业低谷时期，主要航运龙头公司股价从高点回撤60%以上，此时国家队就进去布局了，到了2026年，航运业景气持续上行，业绩不断兑现，股价大幅上涨，所以国家队减持离场；反之，当周期性板块景气上行，业绩兑现，股价短期过热且获利盘丰厚时，国家队会选择减持兑现。在低买高卖之间实现丰厚投资收益。这些周期性行业包括但不限于航运业、有色金属行业。

2026年各季度情况

	2026Q1	2026Q2	2026Q3	2026Q4
持仓数量		656	647	NaN
持仓总额（万亿人民币）	4.41	3.88	4.38	NaN
环比增加（亿元）		– 5,300	> 5,000	NaN
持仓前五大行业	国有大型银行、保险、证券、煤炭开采、白酒	国有大型银行、保险、证券、白色家电、煤炭开采	国有大型银行、保险、证券、煤炭开采、白色家电	NaN

一季度综述

事实数据

半年综述

事实数据

从基本面和持股结构看，国家队持仓的656家公司中，股数减少193亿股，其中国有六大银行的持股市值为3.2万亿元，占比超过80%，工商银行、农业银行、中国银行的持股市值为3.14万亿元，数量基本没动。在这个阶段，国有大行上半年营收和净利润增速分别为8%以上和4%以上，的股息率为4%，基本面很稳健。

从减仓情况看，二季度A股明显减仓。其中减仓的公司数量为205家，减持行业包括消费模块。

从加仓情况看，二季度增仓偏向科技类，加仓前五的行业分别是光学光电子、化学制品、专业工程、IT服务、医疗服务。其中，光学光电子和IT服务对应数字经济和AI产业链，医疗服务对应民生健康。

从市值下降情况看，由于银行、电信、能源的等权重股股价阶段性下跌有关。

从调仓情况看，中央汇金的操作思路是降低对上市公司股票持有，而通过ETF投资操作。二季度末达到1.28万亿元，比2025年末增长了23%左右。

操作逻辑

首先，在硬科技和新质生产力赛道，延续一季度加仓态势，例如在半导体设别、工业母机、创新药、国产自主可控替代产业链上。多家优质龙头获得持续加仓。

其次，对于前期景气度上行的周期板块，例如航运、传统资源周期个股，国家队在这些行业的景气高点进行兑现。

三季度综述

事实数据

第三季度大盘走势不好。

从基本面和持股结构看，持仓的647家公司中，金融板块占国家队持仓的93%，国有大行、股份行的板块涨幅都超过了14%，多家银行A股股价创历史新高。前三季度有70%实现了营收增长，超过50%实现了净利增长。

从加仓情况看，三季度A股明显加仓。体现出稳股市、稳预期。获增持公司涉及57个细分行业，其中超过千万股的行业有27个，共351家，前三分别是华能蒙电、京东方A和东方证券。

从加仓途径看，中央汇金的操作思路是通过ETF基金投入，三季度末达到1.53万亿元，比2024年末增长1.3倍。

二级行业	汽车零部件	多元金融	工业金属	电力	证券	消费电子	环境治理	军工电子	专业工程	通用设备
增持数量（万股）	12443.11	11954.17	8904.25	8392.06	6747.50	5157.44	4889.49	4633.35	4207.36	4047.92
增持家数	21
增持代表股	赛轮轮胎、模塑科技、天润工业		洛阳钼业、盛屯矿业、西部矿业

值得一提的是，三季度持有煤炭股增加了14万股，持仓市值增加42亿元，而八家煤炭公司三季度股价涨幅5%以上。

市值增长的主力是来自银行等权重股股价上涨。其中，国有六大银行（中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行）营收和净利同比均增长，其中农业银行增速最快，营收、净利增速分别达到15%和11%。

操作逻辑

首先，持仓仍然以盈利相对稳定性为基础。

其次，增持行业覆盖面扩大。即政策资金不再押注少数投资主线，而是在制造、资源、金融之间平衡配置，增量调整跟着景气度和出海走，以平滑板块波动的风险。但是要注意，已经延续两个季度作为国家队持仓的绝对基本盘。

【Tips】金融板块，包括国有大行、保险、证券、股份制银行。这类股票具备估值低，高股息。运营上，相对稳定的业绩和出色的现金分红。分别位于第1、第6、第8和第2。这是国家队长期重仓的核心依据。其中，中央汇金作为国有大行、头部保险公司和券商的大股东，持股几乎不做季度调仓。

第三，科技股和周期股由于涨幅较高，国家队在加速兑现。所以本季度科技股走势低迷，硬科技估值水平大幅下降。

第四季度展望

10月至11月3日，沪深300ETF累计净流入超2000亿，全市场股票型ETF累计净流入超4700亿，其中一部分是国家队资金。由于10月份股市下跌过度，国家队其实也在被套，所以在11月开始加大力度，但是政策上看并没有真正降准降息。

消息层面

11月2日，PBOC召开了证券基金保险公司互换便利座谈会、股票回顾增持再贷款座谈会。其中，央行开展第三次规模1000亿元的互换便利操作，31家证券基金公司投标，中标费率10个基点，互换期限1年，可视情展期。而质押品大多是沪深300指数的成分股。股票回购增持再贷款从阶段性转为制度性安排，利率从1.25%下降到1%，这个目的天然有利于权重、蓝筹股，即国有大行和股份行。目的是让金融机构更积极地向市场提供资金，增强股市的稳定性。至于保险公司，在资产端和权益端都容易收受益。

11月3日，国有超大型银行拟向中国国新、中国诚通新增可能1000亿元的回购增持贷款额度。

11月3日，证监会副主席李超表示，将推动社保、年金、保险等中长期资金扩大入市规模和比例。

行业层面

2026年，中国汽车出口量有望突破千万辆大官，多数汽车业上市公司估值不高，作为政策鼓励的方向，国家队可能会在第四季度继续增持。

铜、铝、锡等工业金属对于算力硬件、汽车制造是必须的，所以在需求旺盛的时候，可能会增持。

AI算力产业链对于电力消耗上升，电力行业的现金流和现金分红稳定，作为防御性资产，国家队也对电力行业龙头公司加入。

对于硬科技和新质生产力公司，自主可控的国产细分行业龙头也是国家队关注的焦点，但是这个领域投资占国家队持仓比重较小，且持仓时间较短，很可能会被认为是一个追求超过市场平均水平的调节剂。

渠道层面

另一方面，捡筹码也是很重要的，因此创业板ETF、科创50ETF也是可能的方面。

每个季度要学到什么？

向国家队学的原则

第一，要重视安全边际，远离估值泡沫；

第二，顺应产业方向，布局成长赛道。国家队不追逐短期概念热点，即不去乱炒概念股，而是顺着产业方向做布局。社保基金二季度现身前10大股东的43家上市公司全部实现盈利，而且80%以上的半年报业绩正增长。以机器人产业链为例，在行业亏损的题材炒作阶段，国家队基本没有参与，但是以行业头部公司开始兑现盈利、行业毛利率明显改善为信号，国家队开始出场。

第三，尊重周期规律，低位布局、高位兑现；例如在2024年某航运龙头正处在行业低谷，此时国家队进场，2026年二季度，国家队退出前十大股东，而持有期间的2024年到2025年，该股的最大涨幅接近80%，减持这样的周期股目的是为了在科技制造等新赛道上投资。

第四，坚持长期投资，减少短线博弈。

现实中的约束

第一：信息时间差。了解A股国家队持仓情况通常大概要比国家队实际持仓要滞后2个月。在这两个月，国家队很可能做了坚持。

第二：建仓成本差。汇金公司持有的国有大银行股票属于战略入股，成本极低，可以承受45%左右的回撤幅度。

第三：承受波动力差。由于建仓成本低，所以国家队资金可以承受较长时间的股市低迷，直到新周期全面来临，比如2021年，国家队布局某半导体龙头，买入后这只股票价格最高回撤45%，但是国家有耐心持有直到半导体行业爆发。

第四：投资目标差。国家队有扶持产业、维护市场稳定的目的。